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sábado, 22 de enero de 2011

¿Creación de valor o destrucción de valor?, ¿saldremos de la crisis?

He leído hace poco con gran interés el articulo de los profesores Pablo Fernández, Javier Aguirreamalloa y Luis Cores Avendaño, titulado: “Rentabilidad y Creación de Valor de 125 Empresas Españolas en 2010” y publicado en Social Science Research Netwok

En el mismo se indica que durante 2010 de las 125 empresas más importantes del país cotizadas solamente hubo 35 con rentabilidad positiva, mientras que si el estudio se realiza conjuntamente para los años 2008, 2009 y 2010, la cifra se reduce tan solo a 13 empresas.
Ante esto yo me pregunto, ¿si esto pasa con las mejores empresas del país, que pasará con las normales, esto es con las que no cotizan en Bolsa?.
El tema es bastante “gris”, yo soy optimista por naturaleza, y las personas que me conocen así lo pueden corroborar, pero en los momentos actuales para conservar el optimismo es necesario no leer nada que se relacione con la economía.
La cosa aún se puede poner peor, porque en el trabajo de los profesores Fernandez, Aguirreamalloa y Cores, se sigue indicando que en conjunto, “Las 125 empresas destruyeron valor para sus accionistas por importe de €117 millardos” O sea, que la destrucción de valor de nuestras empresas es una cantidad que ni me puedo imaginar.
Por el contrario en el mismo estudio, cara positiva del tema, se indica que “Inditex fue la empresa que más valor creó para sus accionistas en 2010 y en el periodo 2008-2010”, mientras que Iberia fue la más rentable en 2010.
Bueno, hay algo positivo.
Adentrándonos en el trabajo, la destrucción de valor por un total de 117 millardos de euros de las 125 empresas mayores del país, se desglosa “….entre 25 empresas que crearon €17 millardos para sus accionistas y 100 empresas que destruyeron €134 millardos. La destrucción de valor para los accionistas de las 136 empresas del continuo fue €17 millardos en 2007 y €420 millardos en 2008. Este último dato se puede desglosar entre 2 empresas (Unión Fenosa y Funespaña) que crearon €1,5 millardos para sus accionistas y 134 empresas que destruyeron €421,5 millardos”.
Esto es, la cosa va a más y de forma exponencial.
Siguiendo con el trabajo, nos encontramos que las mejores empresas, las que más crearon valor a lo largo del tiempo, que han sido:

• En 2003 Telefónica: 15.382 millones de Euros
• en 2004 Telefónica 8.077 millones de euros,
• en 2005 Banco de Santander 10.404 millones de euros,
• en 2006 Banco de Santander (repite) 16.234 millones de euros,
• en 2007 Telefónica 26.828 millones de euros,
• en 2008 Unión Fenosa 1.505 millones de euros,
• en 2009 plena crisis económica, nos encontramos por tercera vez con el Banco de Santander 39.809 millones de euros y finalmente,
• en 2010 Inditex 6.243 millones de euros.

Profundizando en la creación y destrucción de valor durante 2010, podemos observar en el estudio, que las principales empresas que crearon valor en ese año, fueron (en millones de euros):

1. Inditex 6.243
2. EADS 2.628
3. Criteria Caixa. 2.100
4. Ferrovial 1.934
5. Iberia 1.058
6. Repsol YPF 963

Mientras que, en sentido inverso, las que más valor destruyeron valor en ese año, fueron (en millones de euros):

1. Santander -34.268
2. BBVA -21.696
3. Telefónica -13.758
4. Arcelormittal -9.374
5. Endesa -5.905
6. Iberdrola -5.505
7. Gas Natural -3.893
8. Iberdrola Renov. -3.878
9. Acciona -2.875
10. Corp. Mapfre -2.838
11. Banco Popular -2.040

En definitiva, el Banco de Santander que creó valor en 2009 por 39.809 millones de euros, lo destruye en 2010 por 34.268 millones de euros. Yo me sigo preguntando, ¿es normal que uno sea el campeón de la Champión League y baje a tercera división el año siguiente?. Tiene esto alguna lógica económica, ¿qué hizo el Santander durante 2009 y 2010?, ¿acaso se fueron todas sus estrellas?

Pero, mucho cuidado, estamos hablando de valor y no de precio, y ya sabemos que no es lo mismo valor y precio, tal y como comentábamos en nuestro post anterior, por ese motivo en términos de rentabilidad, las empresas más rentables en 2010, fueron las siguientes:

1. Iberia 68%
2. Viscofán 65%
3. Miquel y costas 54%
4. Cie automotive 43%
5. Iberpapel 42%
6. Ferrovial 41%
7. Barón de Ley 39%
8. Jazztel 34% 106%
9. Codere Sa 34%
10. EADS 32%
11. Inditex 32%
12. Criteria Caixa. 28%
13. Prosegur 25%
14. Duro Felguera 23%
15. OHL 22%
16. Tecnicas reunidas 22%
17. Vidrala 22%
18. Caja Ahorros Mediterráneo 21%

Obsérvese que Iberia tuvo una rentabilidad del 68 %, la empresa más rentable del país es Iberia, que está en pleno proceso de fusión.

Por el contrario, en el furgón de cola, esto es las empresas con menores rentabilidades durante 2010 (las que más perdieron), fueron:

1. La Seda de Barcelona -74%
2. Afirma (exAstroc) -73%
3. Tubos reunidos -70%
4. Gral. Alquiler Maq. -66%
5. Colonial -65%
6. Metrovacesa -63%
7. Urbas Guard. -61%
8. Corp. Dermoestética -59%
9. Montebalito -58%
10. Renta Corp. -58%
11. PRISA -57%
12. Reyal Urbis -56%
13. Service Point -53%
14. Sotogrande -53%
15. Indo Int. -53%
16. Gamesa -51%

Claro, nos encontramos encabezando el grupo a La Seda (como no) y a la Ex Astroc.
Pero, en promedio, entre las que ganaron y las que perdieron, la media es a favor de las que perdieron por un 14 %. Por lo que las mejores empresas españolas tuvieron como media durante 2010 una rentabilidad negativa del 14 %. ¿Qué habrá sido de las pequeñas?, ¿habrán sido engullidas bajo las fauces del proceso concursal?

Para terminar todo este panorama de color más bien “negro”, los autores del trabajo opinan sobre la crisis, e indican lo siguiente: “Pero la crisis de España-país es mucho más seria de lo que nos indican los datos de la bolsa. Esta crisis se superará cuando el sentido común, el trabajo bien hecho, la competencia profesional y la veracidad vuelvan a ser la tónica dominante en la sociedad (dirigentes políticos, directivos de empresas, organismos reguladores, empleados…).”

De completo acuerdo con el análisis, y todavía hay otro al final del trabajo más profundo, para que veamos que la historia se repite una y mil veces y parece ser que nunca aprendemos del pasado. El trabajo termina con una cita, acertadísima en mi opinión, de MARCO TULIO CICERON, que dice así:

"El presupuesto debe equilibrarse, el Tesoro debe ser reaprovisionado, la deuda pública debe ser disminuida, la arrogancia de los funcionarios públicos debe ser moderada y controlada, y la ayuda a otros países debe eliminarse para que Roma no vaya a la bancarrota. La gente debe aprender nuevamente a trabajar, en lugar de vivir a costa del Estado." Año 55 a .C. (Ciceron).

Entiendo que Ciceron al hablar de la “arrogancia de los funcionarios públicos”, no se refería precisamente a lo que ahora se entiende por funcionarios públicos sujetos al recorte del Gobierno, sino al mismo Gobierno.

“blanco y en botella………”.

Un saludo afectuoso a los amigos lectores.

Gregorio Labatut Serer.





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